Die Radioaktien-Blase der 1920er: Warum dieser historische Tech-Crash KI-Investoren verfolgt

Die Radioaktien-Blase der 1920er-Jahre bleibt eine der lehrreichsten Episoden der Finanzgeschichte – und ihre Lektionen sind heute relevanter denn je. Vor einem Jahrhundert investierten Anleger ihre Ersparnisse in eine revolutionäre Technologie, die das tägliche Leben verändern sollte. Sie hatten mit der Technologie recht; sie lagen katastrophal falsch mit dem Timing und den Bewertungen. Die Parallelen zum heutigen Hype um künstliche Intelligenz sind so frappierend, dass jeder nachdenkliche Investor innehalten sollte.

Als das Radio die Zukunft war

1920 war der Besitz eines Radioempfängers ein exotisches Hobby. Bis 1923 lag die Verbreitung von Radiogeräten in Haushalten bei etwa 1 Prozent; bis 1937 erreichte sie 75 Prozent^[s]. Dies war eine echte, weltverändernde Entwicklung. Das Radio brachte Nachrichten, Unterhaltung und Musik in Haushalte, die so etwas noch nie erlebt hatten. Die Zahl der Radiosender in den Vereinigten Staaten explodierte von 5 im Jahr 1921 auf 556 bis 1923^[s]. Der Verkauf von Radioausrüstung stieg von 60 Millionen US-Dollar im Jahr 1922 auf 843 Millionen US-Dollar im Jahr 1929^[s].

Die Technologie war real. Die Geschäftschance war real. Und die Wall Street bemerkte es.

Aufstieg und Fall der RCA

Die Radio Corporation of America wurde zum Symbol der Radioaktien-Blase. Gegründet 1919 als staatlich unterstützte Einrichtung zur Konsolidierung der amerikanischen Funktechnologie^[s], entwickelte sich RCA schnell zum heißesten Wertpapier an der Wall Street. Im Januar 1926 kostete eine RCA-Aktie 43 US-Dollar. Bis September 1929 stieg dieser Wert auf 568 US-Dollar^[s]. Über das gesamte Jahrzehnt hinweg stieg die RCA-Aktie um das 200-Fache, einer der größten Kursanstiege in der Geschichte der Börse^[s].

Dann kam der Crash. Von ihrem Höchststand im September 1929 bei 114,75 (nach einem 5-zu-1-Split) stürzte die RCA-Aktie bis Mai 1932 auf 2,625 ab – ein Verlust von 98 Prozent^[s]. Der dividendenbereinigte Kurs erreichte erst in den 1960er-Jahren wieder das Niveau von 1929, zu einer Zeit, als das Unternehmen den Großteil seines Geldes mit Fernsehen und nicht mehr mit Radio verdiente^[s].

Die Technologie setzte sich über alle Erwartungen hinaus durch. Die Anleger, die auf dem Höhepunkt kauften, verloren fast alles.

Die Anatomie der Spekulation

Die Radioaktien-Blase zeigte klassische Anzeichen einer spekulativen Manie – und bleibt damit ein warnendes Beispiel für heutige Investoren. Menschen verkauften ihre Liberty Bonds und belasteten ihre Häuser mit Hypotheken, um Geld in den Aktienmarkt zu pumpen^[s]. Der Kauf auf Margin wurde zur Regel; Anleger liehen sich bis zu 75 Prozent des Aktienkaufpreises, oft zu Zinssätzen von 20 Prozent, in der Überzeugung, dass steigende Kurse ihre Schulden decken würden^[s]. Bis zum Hochsommer 1929 wurden etwa 300 Millionen Aktien auf Margin gehandelt^[s].

Der Hype ging über RCA hinaus. Allein die Erwähnung von „Radio“ im Firmennamen konnte den Aktienkurs in die Höhe treiben. Kolster Radio, ein Hersteller von Radiogeräten, stieg von 10 auf 95 zwischen 1927 und 1929, bevor der Kurs 1930 auf unter 1 fiel, als das Unternehmen Insolvenz anmeldete^[s]. Der Gesamtwert der New Yorker Börse verdreifachte sich von 27 Milliarden US-Dollar im Jahr 1925 auf 87 Milliarden US-Dollar im September 1929^[s].

Die KI-Parallele

Der heutige Boom bei Investitionen in künstliche Intelligenz erinnert unangenehm an die Radioaktien-Blase. Im vierten Quartal 2025 entfielen 52 Prozent des globalen Wagniskapitals auf KI und maschinelles Lernen – das erste Mal, dass ein Sektor mehr als die Hälfte der Gesamtinvestitionen ausmachte^[s]. Die globalen privaten KI-Investitionen erreichten 2024 252,3 Milliarden US-Dollar, wobei die Finanzierung für generative KI auf 33,9 Milliarden US-Dollar anstieg – mehr als achtmal so viel wie 2022^[s].

Die Bewertungsdynamik erinnert an die 1920er-Jahre. Die Bewertung von OpenAI schoss im August 2024 auf über 100 Milliarden US-Dollar, obwohl das Unternehmen 8,5 Milliarden US-Dollar für KI-Training und Personal ausgab und einen jährlichen Verlust von 5 Milliarden US-Dollar prognostizierte^[s]. So wie vor einem Jahrhundert allein der Name „Radio“ den Aktienkurs beflügeln konnte, ziehen heutige KI-Startups Kapital aufgrund technischer Kennzahlen wie Modellparametern und Benchmark-Leistungen an – nicht aufgrund traditioneller Maßstäbe wie Rentabilität^[s].

Das Muster wiederholt sich

Die Radioaktien-Blase folgt einem historischen Muster. Große technologische Innovationen führen zu großen Blasen. Eisenbahnen im 19. Jahrhundert, Elektrizität, Radio, das Internet: Jede löste ähnliche Zyklen aus – Euphorie, Überinvestitionen und schwere Einbrüche^[s]. Historische Analysen zeigen, dass die meisten bedeutenden Blasen etwa sechs Jahre andauern und ihre schrittweise Entwicklung eine Echtzeit-Erkennung erschwert^[s].

Die Dotcom-Blase bietet einen aktuelleren Vergleich. Als sie platzte, sank das Wagniskapital um 80 Prozent – von über 100 Milliarden US-Dollar im Jahr 2000 auf etwa 20 Milliarden US-Dollar in den Jahren 2002 bis 2003^[s]. Doch Unternehmen, die den Zusammenbruch überlebten, wie Amazon, das von seinem Höchststand um 92 Prozent fiel, bevor es sich erholte und zu einem dominierenden Unternehmen wurde^[s], zeigten, dass der Erfolg der Technologie nicht automatisch den Erfolg der Investoren garantiert.

Was die Geschichte lehrt

Die Lehre aus der Radioaktien-Blase lautet nicht, dass bahnbrechende Technologien schlechte Investitionen sind. Das Radio veränderte die Welt wirklich. RCA erholte sich schließlich und florierte. Doch Anleger, die auf dem Höhepunkt kauften, mussten drei Jahrzehnte warten, um ihre Einlage zurückzuerhalten. Der Erfolg der Technologie stand nie infrage; das Problem waren die Bewertungen.

Ob der aktuelle KI-Boom eine Blase ist oder nicht, lässt sich noch nicht sagen. Die Technologie ist zweifellos beeindruckend genug, um erhebliche Investitionen zu rechtfertigen. Doch wenn die Hälfte des gesamten Wagniskapitals in einen einzigen Sektor fließt, wenn Unternehmen Bewertungen von 100 Milliarden US-Dollar erreichen, während sie 5 Milliarden US-Dollar Verlust prognostizieren, und wenn die bloße Erwähnung von „KI“ in einem Geschäftsplan Finanzierungen freischaltet, werden die Parallelen zur Radioaktien-Blase immer schwerer zu ignorieren.

Die Geschichte wiederholt sich nicht exakt, aber sie reimt sich. Die Investoren, die den Crash von 1929 überlebten, waren diejenigen, die sich daran erinnerten, dass selbst revolutionäre Technologien überteuert sein können. Diese Lehre, ein Jahrhundert alt, bleibt der wertvollste Erkenntnisgewinn, den die Radioaktien-Blase zu bieten hat.

Die Radioaktien-Blase der 1920er-Jahre bietet ein klassisches Fallbeispiel für technologiegetriebene Spekulation, und zeitgenössische Wissenschaftler ziehen zunehmend Parallelen zu heutigen KI-Investitionsmustern. Um diese Parallelen zu verstehen, gilt es, sowohl die strukturellen Dynamiken der Spekulationswelle der 1920er als auch die Mechanismen zu untersuchen, die gewöhnliche Anleger in katastrophale Verluste trieben.

Das explosive Wachstum der Radiobranche

Die kommerzielle Verbreitung des Radios folgte einem komprimierten Zeitplan, den nur wenige Technologien je erreichten. Die Haushaltsdurchdringung stieg von etwa 1 Prozent im Jahr 1923 auf 75 Prozent bis 1937^[s]. Das Angebot wuchs mit ähnlicher Geschwindigkeit: Die Zahl der Radiosender in den Vereinigten Staaten stieg von 5 im Jahr 1921 auf 556 bis 1923^[s]. Der Verkauf von Radioausrüstung verzehnfachte sich von 60 Millionen US-Dollar im Jahr 1922 auf 843 Millionen US-Dollar im Jahr 1929^[s].

Dieses Wachstum war kein spekulativer Schaum. Das Radio stellte eine echte Basistechnologie mit Anwendungen in Unterhaltung, Nachrichten und schließlich Werbung dar. Die Radio Corporation of America, 1919 als staatlich sanktionierte Konsolidierung amerikanischer Funkinteressen gegründet^[s], entwickelte sich zum dominierenden Akteur in Herstellung, Patenten und Rundfunk durch NBC.

Der Kursverlauf der RCA: Die Radioaktien-Blase in Zahlen

Die Kursentwicklung der RCA-Aktie veranschaulicht die Extreme der Radioaktien-Blase. Forschungen der Stanford University Press dokumentieren, dass eine Aktie, die im Januar 1926 für 43 US-Dollar gekauft wurde, im September 1929 auf 568 US-Dollar stieg, bevor sie bis 1932 auf 15 US-Dollar abstürzte^[s]. Gemessen vom Tiefstand zu Beginn des Jahrzehnts bis zum Höchststand 1929 stieg die Aktie um das 200-Fache^[s]. Der anschließende Crash vernichtete 98 Prozent des Wertes: von 114,75 im September 1929 (nach dem Split) auf 2,625 im Mai 1932^[s].

Der dividendenbereinigte Kurs erreichte erst in den 1960er-Jahren wieder das Niveau von 1929, zu einer Zeit, als das Fernsehen das Radio als Hauptgeschäftsfeld der RCA abgelöst hatte^[s]. Anleger, die auf dem Höhepunkt kauften und durchhielten, mussten etwa 35 Jahre warten, um real ihre Einlage zurückzuerhalten.

Mechanismen der Spekulation

Die Radioaktien-Blase wurde durch strukturelle Merkmale der Finanzmärkte der 1920er-Jahre aufrechterhalten. Der Kauf auf Margin ermöglichte es Anlegern, bis zu 75 Prozent des Aktienkaufpreises zu leihen, bei Zinssätzen von bis zu 20 Prozent^[s]. Bis zum Hochsommer 1929 wurden etwa 300 Millionen Aktien auf Margin gehandelt^[s]. Die Beteiligung privater Anleger erreichte beispiellose Ausmaße; zeitgenössische Berichte beschreiben, wie Menschen Liberty Bonds verkauften und ihre Häuser belasteten, um zu investieren^[s].

Die Spekulation erstreckte sich auch auf Unternehmen mit fragwürdigen Verbindungen zur Radiobranche. Kolster Radio, ein Hersteller von Empfangsgeräten, erlebte einen Kursanstieg von 10 auf 95 zwischen 1927 und 1929, bevor der Kurs 1930 auf unter 1 fiel, als das Unternehmen Insolvenz anmeldete^[s]. Die gesamte Marktkapitalisierung der New Yorker Börse stieg von 27 Milliarden US-Dollar im Jahr 1925 auf 87 Milliarden US-Dollar im September 1929^[s].

Aktuelle Parallelen: KI-Investitionen

Aktuelle Muster bei KI-Investitionen zeigen strukturelle Ähnlichkeiten mit der Radioaktien-Blase. Im vierten Quartal 2025 entfielen 52 Prozent des globalen Wagniskapitals auf KI und maschinelles Lernen – erstmals überschritt ein Sektor die 50-Prozent-Marke^[s]. Forschungen der Stanford University berichteten von globalen privaten KI-Investitionen in Höhe von 252,3 Milliarden US-Dollar im Jahr 2024, wobei die Finanzierung für generative KI auf 33,9 Milliarden US-Dollar anstieg – mehr als das Achtfache des Niveaus von 2022^[s].

Die Bewertungsdynamik erinnert an das Muster der 1920er-Jahre. OpenAI erreichte im August 2024 eine Bewertung von 100 Milliarden US-Dollar, obwohl das Unternehmen jährlich 8,5 Milliarden US-Dollar ausgab und einen Verlust von 5 Milliarden US-Dollar prognostizierte^[s]. So wie in den 1920er-Jahren allein der Name „Radio“ die Bewertungen in die Höhe treiben konnte, werden heutige KI-Unternehmen zunehmend nach technischen Kennzahlen wie Modellparametern und Benchmark-Leistungen bewertet – nicht nach traditionellen finanziellen Maßstäben^[s].

Historischer Rahmen

Forschungen von GMO ordnen die Radioaktien-Blase in ein wiederkehrendes Muster ein: Bahnbrechende Technologien erzeugen extreme Spekulationen, bevor sie schwere Korrekturen erfahren. Die Abfolge reicht von Eisenbahnen über Elektrizität und Radio bis zum Internet, wobei KI die jüngste Iteration darstellt^[s]. Historische Analysen zeigen, dass bedeutende Blasen typischerweise etwa sechs Jahre andauern, was ihre Identifizierung in Echtzeit erschwert^[s].

Die Dotcom-Blase bietet einen aktuelleren Vergleichspunkt. Nach dem Höchststand im Jahr 2000 sank das Wagniskapital um 80 Prozent – von über 100 Milliarden US-Dollar auf etwa 20 Milliarden US-Dollar in den Jahren 2002 bis 2003^[s]. Doch Amazon, das von seinem Blasenhöchststand um 92 Prozent fiel, entwickelte sich schließlich zu einem dominierenden Unternehmen^[s]. Dies unterstreicht, dass technologischer Erfolg und Anlegererfolg dramatisch auseinanderklaffen können.

Bewertung

Die Radioaktien-Blase bietet eine präzise historische Parallele zur Bewertung heutiger KI-Investitionen. Beide Episoden umfassen wirklich bahnbrechende Technologien, die berechtigte Begeisterung auslösen. Beide sind gekennzeichnet durch Kapitalkonzentration in einem einzigen Sektor, extreme Bewertungen, die sich von kurzfristiger Rentabilität abkoppeln, und private Anleger, die vom Fear of Missing Out getrieben werden. Die verfügbaren Mittel in Wagniskapitalfonds übersteigen heute 300 Milliarden US-Dollar^[s] und liefern Treibstoff für weitere Investitionen – unabhängig von fundamentalen Bewertungen.

Ob die aktuellen KI-Bewertungen eine Blase darstellen, bleibt umstritten. Was die Radioaktien-Blase jedoch zeigt, ist, dass bahnbrechende Technologie keine Anlegerrenditen zu jedem Preis garantiert. RCA überlebte und gedieh jahrzehntelang nach dem Crash, doch Anleger, die 1929 auf dem Höhepunkt kauften, mussten eine Generation warten, um ihr Kapital zurückzuerhalten. Der letztendliche Erfolg der Technologie war für diejenigen, die zu viel bezahlten, irrelevant.