La crise de la dette des marchés émergents qui se profile en 2026 présente une ressemblance inquiétante avec la catastrophe financière qui a englouti l’Amérique latine il y a quatre décennies. Les pays en développement doivent aujourd’hui un montant record de 8 900 milliards de dollars à des créanciers étrangers[s], et un nombre croissant d’entre eux ne parviennent plus à honorer leurs paiements. Huit pays, du Ghana au Sri Lanka, ont déjà fait défaut ou entamé une restructuration de leur dette depuis 2020. La question est de savoir si cette vague de la crise dette marchés émergents va s’étendre.
Ce qui s’est passé dans les années 1980
La crise initiale de la dette des marchés émergents a commencé en août 1982, lorsque le Mexique a annoncé qu’il ne pouvait plus assurer le service de sa dette extérieure, qui s’élevait à 80 milliards de dollars[s]. Les pays d’Amérique latine avaient emprunté massivement durant le boom pétrolier des années 1970, faisant bondir la dette régionale totale de 29 milliards de dollars en 1970 à 327 milliards en 1982[s]. Lorsque les taux d’intérêt mondiaux ont grimpé en flèche et que les prix des matières premières se sont effondrés, ils n’ont plus été en mesure de rembourser.
Le résultat a été une « décennie perdue » de stagnation économique. Les revenus ont chuté, le chômage a explosé et la pauvreté s’est répandue sur tout le continent. Il a fallu attendre 1989, lorsque le secrétaire au Trésor américain Nicholas Brady a proposé un plan permettant aux banques d’annuler environ 35 % des prêts en souffrance, pour que la crise dette marchés émergents commence à se résorber[s].
Pourquoi la situation actuelle ressemble à celle d’alors
Les similitudes sont frappantes. En 2023, les pays en développement ont dépensé un montant record de 1 400 milliards de dollars pour le service de leur dette extérieure, dont 406 milliards rien qu’en paiements d’intérêts[s]. Les coûts d’emprunt ont atteint leur plus haut niveau depuis vingt ans, comprimant les budgets consacrés à la santé, à l’éducation et aux infrastructures.
La crise de la dette des marchés émergents implique aujourd’hui des créanciers différents de ceux des années 1980. La Chine est devenue le premier prêteur bilatéral dans cinquante-trois pays en développement, détenant plus de la moitié de la dette bilatérale extérieure des économies les plus pauvres du monde[s]. En 2025, les pays les plus pauvres devront effectuer des remboursements record de 22 milliards de dollars à Pékin seulement[s].
Les pays déjà en difficulté
Le Sri Lanka a fait défaut sur sa dette extérieure pour la première fois en avril 2022, déclenchant la pire crise économique de son histoire. L’économie s’est contractée de 7,8 % cette année-là, et les taux de pauvreté ont doublé[s]. Le Ghana a consacré 42 % de ses recettes publiques au service de la dette entre 2017 et 2022[s] et doit désormais affronter des années de restructuration de ses 13 milliards de dollars d’obligations extérieures. Cette situation illustre bien l’ampleur de la crise dette marchés émergents.
La Zambie, l’Éthiopie et le Tchad ont également sollicité un allègement de leur dette dans le cadre du Cadre commun du G20, un mécanisme conçu pour coordonner la restructuration entre des créanciers diversifiés. Mais le processus s’est révélé d’une lenteur douloureuse; la Zambie a attendu plus de trois ans pour finaliser un accord. Chaque étude de cas dans la crise de la dette des marchés émergents révèle le même schéma: l’emprunt en période faste, suivi d’une incapacité soudaine à refinancer lorsque les conditions se dégradent.
Ce qui change cette fois-ci
Contrairement aux années 1980, la crise actuelle implique un paysage de créanciers fragmenté. La Chine, les détenteurs d’obligations privées et les institutions multilatérales détiennent tous des créances importantes; et ils s’accordent rarement sur le partage des charges. Le Cadre commun du G20 peine à offrir des solutions rapides, car la coordination entre Pékin et les détenteurs d’obligations occidentaux s’avère conflictuelle.
Il existe toutefois une lueur d’espoir. Certains analystes estiment que la crise de la dette des marchés émergents pourrait ne pas s’étendre aussi largement que redouté. Les émetteurs des marchés émergents ont levé des fonds sur les marchés internationaux de la dette à des taux records en 2025, profitant d’un dollar américain faible et de taux d’intérêt à long terme relativement stables[s]. Les grandes économies comme le Brésil, l’Inde et le Mexique ont réussi à accroître leur endettement sur le marché intérieur, se protégeant ainsi des chocs externes.
Ce qui nous attend
Les prochaines décisions de la Réserve fédérale américaine seront déterminantes. Si les taux d’intérêt américains restent élevés, la dette libellée en dollars deviendra plus difficile à servir. Si les taux baissent trop brutalement, les craintes inflationnistes pourraient s’intensifier, forçant les banques centrales des marchés émergents à resserrer leur politique monétaire au pire moment.
Pour les nations les plus pauvres, les institutions multilatérales sont devenues le prêteur en dernier ressortLe rôle d'une banque centrale de fournir des liquidités d'urgence aux institutions financières pendant les crises pour prévenir l'effondrement systémique.. Depuis 2022, la Banque mondiale et des organismes similaires ont injecté 51 milliards de dollars de plus qu’ils n’ont perçu en remboursements de dette de la part des économies vulnérables[s]. Ce soutien ne peut durer indéfiniment.
La crise des années 1980 a mis sept ans et un allègement substantiel de la dette à se résoudre. La crise actuelle de la dette des marchés émergents pourrait suivre un calendrier similaire, ou s’avérer plus facile à gérer si les créanciers parviennent à s’entendre sur un allègement coordonné. L’histoire ne se répète pas à l’identique, mais elle rime en milliers de milliards.
La crise de la dette des marchés émergents de 2026 présente des parallèles structurels avec les défauts souverains latino-américains des années 1980, bien que la composition des créanciers et les mécanismes de résolution diffèrent sensiblement. Le fardeau de la dette extérieure des pays à revenu faible et intermédiaire a atteint un niveau record de 8 900 milliards de dollars en 2024, tandis que les paiements d’intérêts ont grimpé à un sommet historique de 415 milliards[s]. Les défauts souverains dans les économies de marché émergentes et en développement (EMED) ont considérablement augmenté après la pandémie, avec 31 défauts en 2020 et 38 en 2021[s].
La référence des années 1980
La crise initiale a été déclenchée en août 1982 lorsque le ministre mexicain des Finances, Jesús Silva Herzog, a informé la Réserve fédérale, le Trésor américain et le Fonds monétaire international que le Mexique ne pouvait plus assurer le service de sa dette de 80 milliards de dollars[s]. Les emprunts latino-américains auprès des banques commerciales avaient augmenté à un taux annuel cumulé de 20,4 % entre 1975 et 1982, quadruplant la dette extérieure régionale de 75 milliards à plus de 315 milliards de dollars, soit 50 % du produit intérieur brut régional.
Le risque de concentrationLe potentiel de pertes importantes dues a une surexposition a un investissement, secteur ou classe d'actifs particuliers. était sévère: les neuf plus grandes banques américaines de premier plan détenaient une dette latino-américaine équivalant à 176 % de leur capital, tandis que l’exposition totale aux pays en développement atteignait 290 % de leur capital[s]. Ce lien entre souveraineté et secteur bancaire signifiait qu’un plan de sauvetage coordonné était essentiel pour éviter des faillites bancaires systémiques.
La résolution est intervenue grâce au plan Brady de 1989, qui a établi le principe selon lequel les créanciers accorderaient un allègement de la dette en échange d’une plus grande garantie de recouvrement grâce à des instruments collatéralisés. Des obligations BradyObligations émises dans le cadre du Plan Brady de 1989, permettant aux pays débiteurs d'échanger des prêts en défaut contre de nouveaux titres à valeur réduite. totalisant plus de 160 milliards de dollars ont été émises dans dix-sept pays, avec des décotes moyennes d’environ 35 %[s].
L’architecture actuelle de la dette
La crise actuelle de la dette des marchés émergents se distingue par l’hétérogénéité des créanciers. La Chine est désormais le premier créancier bilatéral dans cinquante-trois pays et détient plus de la moitié de la dette bilatérale extérieure des économies éligibles à l’Association internationale de développement[s]. Les flux nets de Pékin vers les pays en développement sont devenus négatifs, atteignant moins 34 milliards de dollars en 2024, alors que les périodes de grâce de l’initiative « la Ceinture et la Route » expiraient et que les remboursements dépassaient les nouveaux décaissements[s].
La dynamique des taux d’intérêt a évolué. Les taux d’intérêt moyens pour les pays en développement ont atteint des niveaux inédits depuis la veille de la crise financière de 2008. Les taux des prêts des créanciers publics ont doublé pour dépasser 4 %, tandis que ceux des créanciers privés ont grimpé à 6 %[s]. En 2023, les pays en développement ont dépensé un montant record de 1 400 milliards de dollars pour le service de leur dette, les paiements d’intérêts ayant bondi de près d’un tiers pour atteindre 406 milliards[s].
Études de cas : Sri Lanka, Ghana, Zambie
Le défaut du Sri Lanka en avril 2022, le premier de son histoire, résultait de déficits budgétaires persistants financés par des emprunts commerciaux étrangers insoutenables. L’économie s’est contractée de 7,8 % en 2022, et la pauvreté monétaire a doublé pour atteindre environ 25 % de la population[s]. Le pays a entamé son dix-septième programme avec le Fonds monétaire international en mars 2023.
Le ratio dette sur produit intérieur brut du Ghana devrait rester supérieur à 60 % jusqu’en 2027. Entre 2017 et 2022, le pays a alloué 42 % de ses recettes publiques au service de la dette, contre 27 % sur la période 2010-2016[s]. La restructuration de 13 milliards de dollars d’obligations extérieures a progressé, les détenteurs d’obligations ayant accepté une décote de 37 %.
La restructuration de la Zambie dans le cadre du Cadre commun du G20 a pris trente-huit mois, de la demande à la signature du protocole d’accord, illustrant les échecs de coordination entre la Chine et les créanciers privés; le Comité des créanciers publics a rejeté un accord initial avec les détenteurs d’obligations en raison de préoccupations concernant l’équité de traitement, prolongeant davantage les retards.
Évaluation des risques systémiques
Le lien entre souveraineté et secteur bancaire reste une vulnérabilité. L’exposition des banques nationales à la dette souveraine dans les marchés émergents a considérablement augmenté au cours de la dernière décennie. Lorsque les gouvernements s’appuient sur les banques nationales pour absorber les émissions de dette que les marchés internationaux refusent d’acheter, les bilans bancaires se concentrent sur le risque souverain, créant la dynamique de crise conglomérale observée au Sri Lanka, au Ghana et au Liban.
La pression de refinancement se concentre sur la période 2025-2027. Environ 20 % de la dette libellée en dollars américains émise par les EMED arrivera à échéance d’ici 2027, avec des parts dépassant 25 % pour les pays à haut risque. Les rendements sur le marché secondaire pour les souverains à haut risque sont environ 200 points de baseUne unité de mesure pour les taux d'intérêt égale à un centième de point de pourcentage, couramment utilisée en finance pour décrire de petites variations de taux. supérieurs aux rendements initiaux, impliquant une augmentation significative des coûts de financement lors du refinancement. Ce mur d’échéances représente le mécanisme déclencheur immédiat de la crise de la dette des marchés émergents.
Perspectives et implications politiques
Les conditions de marché en ce début 2026 sont constructives. Les émetteurs des marchés émergents ont levé des fonds sur les marchés internationaux de la dette à des taux records en 2025, avec des flux de capitaux parmi les plus élevés de ces dernières années[s]. Un dollar américain faible et des taux à long terme stables ont prolongé des conditions de financement favorables. Cependant, l’incertitude entourant la politique de la Réserve fédérale, en particulier concernant la transmission des droits de douane à l’inflation, pourrait rapidement inverser ces vents favorables.
Le cadre de résolution de la crise de la dette des marchés émergents diffère fondamentalement de celui des années 1980. Le plan Brady a réussi parce que les créanciers bancaires commerciaux pouvaient se coordonner via des comités consultatifs bancaires existants, et que le gouvernement américain avait un levier sur les deux parties. Le paysage actuel des créanciers, avec la Chine opérant en dehors des normes du Club de Paris et les détenteurs d’obligations privés dispersés entre fonds spéculatifs et gestionnaires d’actifs, manque d’un mécanisme de coordination équivalent.
Les institutions multilatérales ont comblé le vide en tant que prêteurs en dernier ressort. Depuis 2022, la Banque mondiale et ses pairs ont fourni 51 milliards de dollars de plus en financement net aux économies éligibles à l’Association internationale de développement qu’ils n’en ont perçu en service de la dette, la Banque mondiale représentant à elle seule 28,1 milliards[s]. Cela représente un changement structurel que ces institutions n’ont pas été conçues pour soutenir indéfiniment.
